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金融:加息暖风吹散渠道阴霾

2019-10-09 15:43:13来源:励志吧0次阅读

金融:加息暖风吹散渠道阴霾 2010-11-29 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

n债券收益率回升驱动保险股走强。保险股上市以来,国债收益率曲线与保险股价基本保持同步,近两年的股价走势与10年期国债收益率的相关系数达到80%。原因主要有1)每年实际新增资产占存量资产的44%,置换效应非常明显;2)存量资产久期小于负债,利率走高有助于提升净资产。展望2011年,通胀压力迫使货币政策收紧,债券收益率进一步走高,保险股价有望伴随债券曲线上升。

n需求放缓叠加监管阻力,寿险减速过弯。我国“可支配收入/GDP”显著低于其他国家致使寿险密度被低估,调整后超过世界平均水平,并无明显差距,预示接下来几年寿险需求会有所放缓。借鉴台湾地区90年代寿险增长经验,结合保监会、银监会对渠道销售的严格规范,有理由相信,明年寿险保费难以高增长,10%的增速已是乐观的预计。

n寿险经营不断改善,价值提升仍有空间。寿险经营效率稳定提升,保单继续率、退保率等指标趋好,新业务利润率总体稳定,有效业务利润率过去几年呈上升态势,印证经营改善的大趋势。ROEV水平超过10%,内含价值增值率超过19%,经营效率及盈利能力表现比较出色。现金分红率46%,体现保险公司并不吝啬分享收益。

n权益投资决定短期收益率,杠杆弹性高。05年至今,保险投资收益率与其持有股票、基金比重具有高度的一致性。三季度末,保险行业持有权益资产比重较高,但仍略低于日本和韩国的保险公司。权益资产占净资产比重超过60%,股市上涨1%,对应净资产增加0.6%,杠杆弹性非常高。保险投资集中在金融等大盘股,估值有优势且盈利良好,明年有望实现内含价值假设中要求的投资回报率。

n投资建议:加息暖风吹散渠道阴霾,给予强于大市的评级。通胀预期难以在短期内得到抑制,加之2.5%的基准利率并不高,央行有进一步提高基准利率的动力和空间,债券收益率回暖使得保险公司投资环境不断趋好。保费增长会有所放缓,但经验证明保费增速与股价之间没有直接关系,甚至表现为负相关。

当前保险估值水平低,AH折价多,在紧缩的环境中,保险股的投资价值逐渐凸显,鉴于此,我们给予行业“强于大市”的评级,并给予中国人寿、中国平安、中国太保“增持”的评级。

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